Преструктуриранията „насилие между кредиторите“ не успяват да предотвратят неизпълнението

Проблемните компании, които се стремят да избегнат скъпоструващи процедури по неплатежоспособност в Съединени американски щати, като подписват спорни покупко-продажби с кредиторите, всеобщо неизпълнени в границите на три години, демонстрират нови проучвания, повдигащи въпроси дали процесите предизвикват повече щета, в сравнение с изгода.

Упражнения за ръководство на пасивите — известни още като „ непропорционално “ рефинансиране или „ насилието сред кредиторите “ – като това, осъществено от американския търговец на дребно Saks Global през юни, от ден на ден узурпира публично произвеждане по глава 11 за изпаднали в усложнение американски компании.

Транзакциите нормално включват компания, която подписва договорка с болшинството кредитори, които се съгласяват да вложат нови пари в подмяна на повишен късмет да получат изплатено това, което им се дължи.

Сделките се оказват противоречиви, защото изключват малцинство от кредитори, чийто дълг е изтласкан надолу по реда за погашение, което постоянно го прави ненужен.

Изследване на Марк Роу от Юридическия факултет на Харвард и Василе Ротару от Оксфордския университет демонстрира, че повече от 80 % от 89 транзакции на LME, осъществени през последните години, са просрочили отговорностите си в границите на 36 месеца, в това число доста прибягващи до фиктивен банкрут. 

Учените настояват, че тези банкрути е трябвало да бъдат преследвани на първа инстанция, като бизнесът и неговите чиновници са ощетени от главните проблеми, които не са били поправени самодейно, даже в случай че това значи, че кредиторите и акционерите са понесли прелиминарен удар.   

„ Обосновката за „ отбягване на банкрут “ се сблъсква с недодялан факт: половината от хипотетичните сполучливи LME по този начин или другояче се озовават в неплатежоспособност и тези банкрути са склонни да бъдат по-дълги и по-спорни, в сравнение с за не-LME податели “, пишат Ро и Ротару в идна публикация. финансова рецесия, която съдържа малко отбрани на вложителите, с цел да се защищити от лишаване на активи, споделиха учените.

Вторият фактор зад нарастването е, че фирмите от ден на ден се имат от компании за частни финансови вложения, които са окуражени да преследват нападателен финансов инженеринг, с цел да предпазят затруднените вложения от съда по неплатежоспособност, където съдиите нулират оценката на компанията по-ниско и заличават младши длъжници и притежатели на акции.

Saks набра $600 милиона избавен дълг през юни, само че седем месеца по-късно беше заставен да банкрут заради липса на пари.

Редица юристи и банкери изпитват все по-голямо стеснение от покупко-продажби, които провалят нещата, макар че признават, че са се възползвали от високите такси за повторни възлагания.

„ Не споделям, че множеството LME не си костват да се пробват, само че фактът, че те не вземат решение дълготрайни проблеми в доста случаи е просто фундаментално неприятен и разноските се поемат непосредствено от кредиторите финансов смисъл и от компании във връзка с резултатите върху хората, дълготрайната стойност на предприятието и така нататък “, сподели един дълготраен юрист по преструктуриране. 

Извънсъдебните рефинансирания и размени разрешават на капитала да остане жив с вярата за поврат, даже в случай че функционално остава ненужен.

В някои случаи тактиката е проработила. През 2018 година търговецът на дребно PetSmart, подсилен от BC Partners, отдели своето онлайн звено Chewy. Маневрата остави Chewy отвън обсега на кредиторите. Впоследствие Chewy стана обществена и доближи пазарна капитализация от $40 милиарда, позволявайки целият по-голям дълг на PetSmart да бъде изплатен по номинална стойност.

Съвсем неотдавна компании като Carvana и EchoStar, всяка от които е листвана, само че със обилни акционерни дялове, извършиха LME и получиха задоволително независимост за дишане, с цел да извърнат своите интервенции. Тези две компании по-късно прибавиха повече от 100 милиарда $ пазарна стойност и дългът им набъбна до 100 цента за $.

Но това се оказаха изключителни случаи. Повечето компании, които избират договорка на LME, в последна сметка прибавят краткотрайна ликвидност и продължен падеж. Вливането на пари обаче идва под формата на нов чист дълг и по-високи лихвени услуги, които постоянно се оказват неустойчиви.

Някои съветници настояват, че LME са привлекателна безвъзмездна алтернатива за преструктуриране отвън процедурата по неплатежоспособност по глава 11, последната от които включва строги процедури и високи разноски.

 „ Когато една компания употребява LME, с цел да завоюва време, с цел да разреши на бизнеса да се възвърне, и бизнесът се възвръща, това е явно положително за всички страни “, сподели Джон Соболевски, сътрудник в адвокатската адвокатска фирма Latham & Watkins, където той управлява тяхната процедура на LME.

Соболевски управлява LME през 2024 година за телекомуникационната компания Lumen Technologies, чийто дълг от над 20 милиарда $ изглеждаше нестабилен с идните падежи.

Транзакцията в последна сметка добави към дълг на компанията и разноски за лихви. Lumen обаче промени тактиката си, с цел да се нарежда като сериозен състезател в AI инфраструктурата и цената на акциите му скочи от към $1 до повече от $8.

Досиетата за скъпи бумаги демонстрираха, че Lumen е платил над $400 милиона разноски, с цел да извърши рефинансиране и продан на облигации, такси, които наподобяват официални производства по Глава 11.

Адвокатските адвокатски фирми и капиталовите банки, които структурират транзакции на LME, са подложени на възходяща рецесия надзор върху техните функции в поредни рефинансирания.

Altice USA, доставчикът на кабелни и широколентови услуги, в скорошно правосъдно дело против водещи частни финансови компании упрекна съветниците за подклаждане на напрежение на затруднените дългови пазари, с цел да усилят оптимално таксите си за покупко-продажбите.

„ Може да има две такси вместо една “, сподели някогашен изпълнителен шеф на частния капитал, който в този момент е съветник на компании в затруднено състояние.

„ А за юристите вероятността за скъпи правосъдни разногласия в комплицирана глава 11, след LME, е страхотна за таксите. “

Обърканите преструктурирания доведоха до по-лоши резултати за обезпечените ищци в затруднени обстановки.

Данните на Moody's демонстрират, че първостепенните заеми, издадени сред 2008 година и 2022 година, са възобновени. приблизително 75 цента за $. Но комбинацията от дълг с „ улеснен контракт “ и комплицирани преструктурирания докара до това междинното възобновяване да спадне до единствено 57 цента след 2022 година

Що се отнася до Saks, кредиторите, които удължиха финансирането през лятото на 2025 година, видяха, че книжата им се свиват до под цент върху $, като тези облигационери бяха помолени да финансират банкрута на компанията. 

Отделно, Amazon, който вложи 475 милиона $ личен капитал в Saks, в правосъдни каузи за неплатежоспособност упрекна компанията в „ неприятно ръководство, погрешно ръководство и неуважение на корпоративната самостоятелност “ и в нарушение на правата на търговеца на дребно в транзакцията на LME през 2025 година, която събра 600 милиона $.